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纺织服装业和机械设备业或将成为人民币贬值下的“大赢家”!

时间:2017-06-08 13:27 来源:网络整理 作者:采集侠 点击:

一、人民币贬值对行业利润的影响机制探讨


人民币贬值对行业利润的影响至少有两个渠道。一是“数量”渠道。例如,人民币贬值后,出口商可能会通过降低出口价格以获得更大的出口份额;再如,人民币贬值使国内投入品价格更具优势,导致生产商采用部分国内投入品替代进口投入品;又如,人民币贬值使商品出口相对于国内销售的吸引力增强,进而导致行业出口与国内销售比例的调整。二是“价格”渠道。由于进出口以美元计价,在进出口实物量与美元价格不变的情况下,人民币贬值一方面导致等量出口将获得更多的人民币收益,另一方面导致等量进口将付出更多的人民币成本。上述这些途径都会对行业盈利能力产生影响。


由于两方面的原因,这里主要沿着第二条渠道展开分析。一方面,基于“数量”渠道的分析,需要测算行业进出口的汇率弹性、汇率变动对中间品投入结构的影响等,目前已有一些研究结果可以借鉴,但由于数据选取、方法选择等存在一定主观性,测算结果也不尽相同。另一方面,“价格”渠道在一定程度上反映了“数量”渠道:如果人民币贬值导致同等量的出口利润率有很明显的提高,那么出口商有较大的降价空间,进而可以通过降价获得更大的市场份额。


二、分析方法说明


借鉴一些学术研究方法(刘沁清、邵挺,2011;袁志刚、邵挺,2011)[1],在一定条件假设下,行业利润率的变动幅度与汇率变动幅度大致存在下述关系(附录提供了简要推导过程):dr=[(1-r)wf - wcf]*de/e。其中,r代表行业利润率,为行业营业利润占总投入的比重;dr代表行业利润率的变动幅度;wf代表出口依赖度,为行业出口额占总产出的比重;wcf代表进口依赖度,为行业中间投入进口额占总投入的比重;de/e代表汇率贬值幅度。[(1-r)wf - wcf]称为绝对汇率影响系数,含义为,一定幅度的汇率贬值所导致的行业利润率变化幅度;考虑到各行业的利润率基数存在较大差异,相同幅度的利润率变动对不同行业的影响可能是不同的,因此以[(1-r)wf - wcf]/r为相对汇率影响系数。


为便于理解,这里将绝对汇率影响系数[(1-r)wf- wcf]稍作变形为[(wf - wcf )-rwf],包括了wf 、wcf 与rwf三部分。首先,wf可理解为,在出口商品美元价格不变时,汇率贬值所导致的单位商品人民币出口收入增幅占总投入的比重;其次wcf可相应理解为,在进口投入品美元价格不变时,汇率贬值所导致的单位投入品人民币进口成本增幅占总投入的比重;最后,由于人民币贬值,导致计算行业利润率的分子——人民币计价出口额扩大,进而导致利润率降低,降低幅度近似为rwf。另外,wf 与wcf在人民币贬值前后并未变化,暗含了中间投入的进口与国内生产比例、商品的出口与国内销售比例并未受人民币贬值的影响,换而言之,该表达式假设,在短期内生产商与出口商并未根据国内外相对价格的变化而调整进口投入品或出口比例策略,即未考虑“数量”渠道的影响。


通常而言,行业利润率r要远小于1,因此,绝对汇率影响系数基本取决于出口依赖度wf 与进口依赖度wcf的差值,具体而言,与前者正相关但与后者负相关。这也符合通常的认识,显然,行业出口占比越高,从人民币贬值中受益更大,而行业中间投入品进口占比越高,从人民币贬值中受损更大。


三、测算结果


原始数据来自于2012年投入产出表。投入产出表同时提供了总产出/总投入、行业营业盈余与进口数据,因此可以较方便的计算上述指标。其中,行业的出口依赖度与利润率可直接使用原始数据计算,对于行业进口依赖度,借鉴一些学术文献(沈利生和吴振宇,2003、2004)[2]的方法计算得到。为加大行业区分度,使用了139部门数据,但这里主要关注93个工业行业的情况。


结果显示,工业行业中,绝对汇率影响系数较大的主要是一些劳动密集型企业与机械设备业,如其他电气机械和器材、纺织制成品、广播电视设备和雷达及配套设备、文化办公用机械、家具、通信设备、纺织服装服饰等行业,这些行业基本是出口依赖度非常高的行业;绝对汇率影响系数为负值且绝对值较大的主要是一些上游加工行业,如钢压延产品、有色金属压延加工品、黑色金属矿采选产品、铁合金产品、有色金属及其合金和铸件、钢、铁及其铸件、其他电子设备、燃气生产和供应、精炼石油和核燃料加工品等行业,这些行业使用的矿产、原油等中间投入品很大程度上来自于进口,因此进口依赖度普遍较高。相对汇率影响系数的情况基本一致。


需要关注的是计算机、仪器仪表、视听设备与电子元器件等行业,这些行业的共同特征是,进口依赖度与出口依赖度都比较高(均超过20%),属于典型的“两头在外”行业。但差异在于,计算机出口依赖度(58.0%)显著高于进口依赖度(36.2%),因此绝对汇率影响系数为正值;仪器仪表、视听设备与电子元器件等行业虽然出口依赖度比较高,但进口依赖度也同样较高并且跟出口依赖度并无明显差距,因此绝对汇率影响系数基本在零值附近。


依据绝对汇率影响系数,假设2017年人民币汇率贬值幅度5%,可计算得到贬值后的行业营业利润率,将其与原行业利润率比较,可近似反映行业利润改善的程度。在93个行业中,有17个行业贬值后利润率对原利润率的比值超过了1.1倍,这些行业可能是利润改善较为明显的行业,特别是机械设备(通信设备、文化办公用机械、其他电气机械和器材、广播电视设备和雷达及配套设备、船舶),这一该比率达到1.5倍左右;有8个行业该比率低于0.9,这些行业可能是受贬值冲击较大的行业,主要是上游的金属与原油加工行业。






注释:


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